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【东吴晨报0717】【策略】【宏观】【行业】电新【个股】晶盛机电、彤程新材、传音控股、长信科技、圣邦股份

东吴研究所 东吴研究所 2020-07-17


欢迎收听东吴晨报在线音频:

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注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 


策略

大水漫灌后的美国为什么等不来通胀


事件


美国通胀上行的潜在担忧:在Covid19疫情对美国资本市场造成短暂冲击后,随着流动性危机逐渐解决、美股重新反弹创新高,通货膨胀的前景成为了市场的最新普遍担忧。


观点


美国国内供给和需求端都不会导致通胀:


1. M2流速下降,放水不意味着通胀:尽管M2规模上升,但是M2的流速在放缓,同时,居民储蓄率也在提升。因此,很难通过M2的上升来直接判断货币进入了会造成通胀的商品和服务市场。


2. 大量资金用于还债:消费者债务支出占收入的比例和非金融企业杠杆水平近年来都呈现出不断攀升的状态。较高的杠杆水平意味着大量的流动性都被用来还本付息,同时企业还要尽力维持运营。因此政府对居民和企业的救助也很难造成通胀,主要都是用来填补疫情造成的流动性缺口。由于美元可以在全球市场流通,因此超发的货币也会持续流向新兴市场和其他国家,这些钱流入巨大的金融市场窟窿后,就随之消失。


3. 需求下滑大于供给:疫情导致的生产活动受阻虽然在一定时期内会中断供应,导致价格上升,但也会削弱被解雇的工人的赚钱和消费能力。供给冲击导致的需求下降可能比供给下降本身更严重,在一定时期内较难恢复到疫情前的水平。


4. 供给产能没有中断:美国大部分行业的供给端其实并没有受到无法逆转的冲击,虽然疫情可能导致短期的停工,但是一旦疫情好转达到复工条件,且供给商预期需求上升,供给可以快速回升,不会是市场价量的重要影响因素。


美国未来的真正的通胀风险因素是什么?


1. 逆全球化的压力:在过去的几十年中,大部分发达经济体的投资者几乎已经习惯了通胀不及预期的环境。而目前全球贸易保护主义的抬头和地缘政治摩擦频繁浮现。在美国经济回到正常轨道、大选结束后,中美关系的喘息时机可能也随之结束,更多贸易磨擦的不确定性将加深未来产业链逆全球化的风险。


2. 全球性的粮食危机:目前印度、巴西疫情严重,而美国2020年1-5月自两地进口的各项农产品金额同比增速锐减,而美国最大的农产品进口国墨西哥新增确诊移动平均也仍在上行,且死亡率居高不下,目前墨西哥的新冠死亡率是全球平均死亡率的两倍以上。若粮食主要产出国疫情持续恶化,且长期不能得到控制,不能排除将出现严峻的粮食危机,从而演化为全球性的食品通胀,给美国PCE带来上行压力。


风险提示:美国新增确诊数量大幅上升,严重影响后续复工进度。因为二次疫情而再次封城,导致需求不足,经济展望再度黯淡。市场出现调整。


(分析师 陈李)


宏观

3.2%的经济增长靠什么?


事件


国家统计局公布6月经济数据,二季度实际GDP同比增长3.2%,前值-6.8%;工业增加值同比4.8%,前值4.4%;固定资产投资累计同比-3.1%,前值-6.3%;社会消费品零售名义增速-1.8%,前值-2.8%。


观点


如何理解二季度3.2%的不变价GDP增速?二季度不变价GDP同比转正且实现3.2%的增长,略高于市场预期。二产4.7%和三产1.9%的当季增速相较规上工业增加值和服务业生产指数来看都偏高,这是GDP增速比市场预期更好的原因。需求端,二季度正值海外国家在疫情下的严格封锁,以及我国在走出疫情后生产相对需求的快速修复,因此在货物贸易顺差飙升的同时,服务贸易逆差显著收窄,我们估算二季度净出口对实际的GDP同比的拉动应该在1-1.5个百分点之间,这种对经济增长的巨大拉动应该是近年来未曾有过的。


如何理解基建和地产的韧性衰减?6月份是自3月份疫后经济修复以来,首次出现“逆转”,基建和地产销售当月增速出现边际回落,而其他各项回升动能也继续衰减。但探究根本,基建和地产在6月份的边际走弱动因大不相同。6月份大口径基建同比增长8.3%,相较5月份回落了2.6个百分点,主要是6月以来长江流域洪涝灾害导致,虽然短期来看南方强降雨可能还会对7月份施工产生影响,但在汛期结束后基建投资在预算内财政和“赶工”的驱动下仍将进一步提速。而地产方面,虽然融资改善仍会驱动地产投资韧性延续,但考虑到前期压抑需求集中释放和疫情对中低收入群体资产负债表的冲击,三四线城市销售还将继续走弱。


下半年居民消费的疲软还将持续拖累经济修复。6月份城镇调查失业率5.7%,环比继续回落,虽然还需关注7月份毕业季失业情况,但今年以来失业率始终控制在政府预期的6%目标以来,失业情况整体比市场预期要好。但居民收入和支出情况并不乐观,一是居民中位数收入表现比平均数要差,这就意味着疫情冲击中低收入群体进而加剧贫富差距;二是居民消费支出降幅远远大于收入降幅,除了疫情封锁下居民被动减少消费外,居民预防性储蓄对消费的疫情不可忽视。


下半年经济修复趋于平坦化。二季度3.2%的实际经济增速超出市场预期,尤其是在海外市场尚处疫情泥潭的情况下,中国经济修复的相对优势更加明显,再考虑到疫情的长期性和外部环境的高度不确定性,这也就意味着下半年政策刺激将更加克制;叠加后疫情时期居民消费的持续疲软,前期压抑需求的集中释放后趋于回落,预计三四季度经济增长的修复趋于平坦化,实际GDP增速介于4%-5%左右。


风险提示:政策调整超预期、国内外疫情反复。


(分析师 陶川、王丹)


行业

电新:

新能源汽车下乡,助力A00级销量恢复


投资要点


下乡加速渠道下沉,自主品牌小型车受益。本次参与下乡活动的车型多为各车企入门级A00及A0级电动汽车,售价5-7万元。以活动车型为代表的小微电动车主要在广西、山东、河北、安徽等三四线及以下地区销售,多为曾经的销量爆款,续航里程300km左右,足以满足农村的日常代步需求,经济性实用性领先。在三四线及以下地区,有望替代低速车,加速电动车市场下沉。20年H1自主品牌同比-60%,本次政策有望复制09年汽车下乡效果,刺激下半年自主品牌电动车销量增长。


到手价下降10%+,补贴或由车企承担,助力销量恢复。中汽协表示本次针对下乡车型的优惠政策多为 2000 元至 5000 元,最高为 8000 元,补贴预计由车企承担。一方面续航300km车型以内车型20年补贴取消,电动车下乡活动可对冲补贴取消;另一方面对于升级为300km以上车型,20年国补1.62万,较去年补贴减少1800元,而电动车下乡,车企给予2000-5000元优惠,整体上消费者到手更优惠,经济性提升,有望向低速车市场渗透。


A00级将受益于电动车下乡,下半年销量高增,全年销量有望持平。19年A00级纯电车销量23万辆,而20年上半年分时租赁等需求下滑,A00级销5万辆,同比-58%,市占率下滑至19%。下半年电动车下乡,将促进续航300km以上车型去库存,并且推动续航300km以上A00级车销量增长。目前A00级车月销量1-2万辆,电动车下乡有望拉动月销量至3万辆+,全年销量我们预计有望达到20万辆+,持平左右。


主配宁德、比亚迪、国轩,铁锂有望回潮。活动车型电池供应商以比亚迪、宁德、国轩为主,其中比亚迪配套4款车型,20年H1装机量占比达32%;宁德共配套3款车型,20年H1装机量占比达22%;国轩配套4款车型,20年H1装机量占比达15%位居第三。由于低续航车型中铁锂较三元价格优势明显,车企替换意愿较强,宝骏E100、宏光MINI EV、江淮iEV6E等活动车型已率先匹配铁锂电池,铁锂上半年装机量占比达12%,铁锂有望回潮。


投资建议:电动车下乡,促进A00级销量恢复;预计政策层面后续有望出台相关措施,推动TOB需求恢复,从而拉动自主品牌车企销量回暖,全年我们预计国内销量120-130万辆,同比微增,但21年将重回高增长。继续推荐宁德及各环节龙头璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷,关注亿纬、比亚迪、当升、天赐、天奈、嘉元、星源、杉杉等;核心零部件宏发、三花、汇川;上游资源华友、关注赣锋、天齐。


风险提示:销量不及预期,政策不及预期。


(分析师 曾朵红、阮巧燕)


个股

晶盛机电(300316)

中环半导体大硅片项目进展顺利

看好核心设备商订单加速


事件1:中环股份于7月15日在微信公众号披露,半导体硅片项目8英寸方面目前已实现产能50万片/月,2021年预计达70万片/月;12英寸方面宜兴线8月即将通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。


事件2:中环股份于7月15日晚发布公告称,TCL科技集团股份有限公司成为中环混改项目的最终受让方。


投资要点


中环半导体硅片项目进展顺利,晶盛设备订单有望加速


截至7月15日,8英寸方面,中环天津、宜兴两地工厂已实现产能50万片/月,2021年实现总产能70万片/月;12英寸方面,天津产线在完成前期的技术研发和认证的同时,已实现2万片/月量产,宜兴全自动生产线8月即将通线,年内可实现产能5-10万片/月,2021年实现产能15万片/月。


此外中环定增项目于7月7日获核准,拟将45亿元投入集成电路用8-12英寸半导体硅片项目,建设期为3年,达产后形成月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片的产能。项目由中环股份控股子公司中环领先实施,晶盛机电系中环核心设备供应商,且持有中环领先10%的股份,预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。我们认为随着中环半导体硅片项目的推进,晶盛设备订单将加速落地。


中环大硅片客户认证稳步推进,20-21年有望上量


公司在8英寸和12英寸大硅片方面的客户认证进展正在稳步推进,中环与国际前五大硅片制造企业的差距逐步缩小;伴随着产能的进一步释放,我们预计2020至2021年将是公司客户验证迎来收获上量的节点。


8英寸硅片:应用于Power、Logic、IGBT、Sensor等领域的产品,已通过国内外多家客户认证,实现规模化量产,2020年伴随宜兴自动化生产线产能的释放,市场占有率进一步提升。


12英寸硅片:应用于Power、CIS等领域的产品已经通过多家客户认证,进入增量阶段;应用于Logic、Memory的COP Free产品已完成28nm全流程的技术节点开发,产品已在客户端进行认证。在公司晶体研发基地已完成19nm晶体的研发及评价。


晶盛机电具备8寸线80%整线能力,大硅片国产化浪潮下最为受益


晶盛机电在半导体单晶炉领域已经成长为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。晶盛机电已具备 8 寸线 80%整线以及 12 寸单晶炉、抛光机供应能力,并与中环、有研、金瑞泓、郑州合晶等国内主要大硅片厂都保持紧密合作,大硅片国产化浪潮下最为受益。


我们预计随着中环无锡项目的进展加速,项目用的设备订单有望在未来几年内落地、晶盛机电将会显著受益逐步兑现半导体设备的业绩。按照我们的测算,中性假设下,晶盛机电设备占中环定增项目总采购量的60%,则对应每年10.8亿元设备订单。因此我们认为,晶盛机电未来3年的半导体设备订单有望大幅超市场预期。


盈利预测与投资评级:预计2020-2022年净利润分别为8.7/11.9/16亿,对应PE分别为40/29/22倍,维持“买入”评级。


风险提示:下游扩产进度低于预期,半导体业务进展不及预期。


(分析师 陈显帆、周尔双)

彤程新材(603650)

入股科华微电子,新材料业务再下一城


事件:近期,公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(以下简称“彤程电子”)受让北京科华微电子材料有限公司(以下简称“科华微电子”)33.70%的股权并完成工商变更登记,目前彤程电子不对科华微电子进行控制,也不并表,对其投资后主要根据投资比例确认投资收益。此外,子公司彤程精化受其所在的响水生态化工园区相关事件影响,拟做退园处置,并拟签订《响水生态化工园区企业退出补偿协议》,涉及的补偿款为93,118,662元。经公司财务部初步测算,此次退出处置事项预计对公司本年度净利润的影响不超过-7800万元。


投资要点


公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。


入股科华微电子有望进一步完善半导体材料布局:科华微电子是一家产品覆盖KrF(248nm)、I-line、G-line、紫外宽谱的光刻胶及配套试剂供应商与服务商,也是集先进光刻胶产品研、产、销为一体的拥有自主知识产权的高新技术企业。科华微电子产品技术先进,拥有国内或国际专利数项,产品质量稳定,是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。此次入股科华微电子,将继续完善公司在半导体领域的布局,进一步彰显出了公司进军电子化学品领域的决心。


公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),可年产6万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。


盈利预测与投资评级:考虑退园的影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.65亿元、5.28亿元和6.25亿元, EPS 分别为0.62元、0.90元和1.07元,当前股价对应PE分别为51X,36X和30X。考虑到公司为国内特种橡胶助剂龙头企业,“一体两翼”战略稳步推进,未来公司盈利有望保持持续增长,维持 “买入”评级。


风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。


(分析师 陈元君、柴沁虎)

传音控股(688036)

新兴市场前景广阔,新业务成长可期


投资要点


近四年营收CAGR达29.63%,彰显业务和管理能力:公司以手机为主营业务,同时创立了数码配件品牌Oraimo、家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare,积极实施多元化战略布局。加强科技创新,促进技术升级,目前自主研发成果包括HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统。2019年,公司全品牌手机出货量1.37 亿部,位居全球第四,市场规模扩张迅速。2016-2019年,公司总营收从116.37亿元增长到253.46亿元,复合年均增速达29.63%。


人口红利+通信升级+经济增长释放市场增量,助力手机业务量价齐升:全球手机市场受益于通信技术升级,手机更新换代带来的换机潮,目前出货量维持着稳定增长的趋势,2011-2019年,全球手机出货量由17.18亿部增长到18.34亿部。随着新兴市场人口的高速增长,人口结构相对年轻化,在人口红利的加持下,新兴市场手机容量有望进一步扩大;同时,新兴地区经济逐年上行,2010-2019年印度地区人均GDP从1357.56美元增长到2127美元。此外,通信技术不断升级、基础设施逐渐完善,据GSMA预测,2019-2025年,撒哈拉以南的非洲4G连接率将从10%上升到27%,5G连接率达到3%。印度地区4G连接率会从39%增长到77%,5G连接率预计将在2025年达到7%。多因素推动下,新兴地区市场存在较大增长潜力。行业市场集中度较高,龙头企业强者愈强,公司作为新兴市场手机龙头,逐步优化产品结构,积极开拓新兴市场,融合市场强劲的增长动力,继续保持营收高增长。


多元化业务全面开花,移动互联网未来可期:2019年,公司的数码配件品牌Oraimo在非洲市场占有率领先;公司旗下的售后服务品牌Carlcare在全球已建立超2000个服务网点。移动互联网方面,传音控股是非洲三大流量入口之一,旗下手机的OS系统已成为非洲等主要新兴市场的主流操作系统,将通过软件分发、广告分发、游戏分布等渠道进行变现,未来有望呈现倍增趋势。


盈利预测与投资评级:新兴市场手机量价齐升,公司作为新兴市场手机龙头,营收有望继续高增长;公司的其他多元化业务将也将优化营收结构,助力公司业绩。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为297.68/357.73/459.97亿元,同比增长17.4%/20.2%/28.6%;归母净利润分别为20.90/24.08/28.53亿元,同比增长16.6%/15.2%/18.5%,实现EPS为2.61/3.01/3.57元,当前股价对应PE为39/33/28倍。我们看好公司在新兴市场手机业务的成长空间以及新业务的全面普及,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示:1)受疫情影响,下游需求不及预期;2)行业竞争加剧;3)汇率风险;4)人工成本上升;5)宏观经济波动。


(分析师 王平阳)

长信科技(300088)

触控显示业务持续发力,业绩创历史新高


公告:公司发布2020年半年度报告,2020年H1实现营业收入31.10亿元,同比下降3.70%,归母净利润4.91亿元,同比增长11.37%,其中2020年Q2实现营业收入17.61亿元,同比增长12.01%,归母净利润2.98亿元,同比增长10.24%。


投资要点


主要业务领域龙头地位巩固,业绩创历史新高:公司2020年H1年归母净利润同比增长11.37%,2020年Q2归母净利润同比增长10.24%,均创历史新高。主要得益于公司在主要业务板块的龙头地位显著,通过全产业链布局,与下游客户的业务合作不断深化,产品出货量持续增长,同时依托精细化管理和生产规模效应,促进了公司效益的持续增长。


盈利水平稳重有升,关键指标表现优异:公司2020年Q2毛利率28.94%,净利率17.24%,与2019年同期基本持平,且分别环比增长3.17、2.60个百分点,盈利能力稳中有升,主要原因是公司持续推进高端手机触控显示、OLED可穿戴触控显示和车载触控显示等业务的产品升级和新品开发,产品结构不断优化。同时得益于精细化管理的推进,公司经营状况持续向好,2020年H1资产负债率26.69%,同比下降14.09个百分点;经营活动产生的现金流量净额达5.81亿元,现金流状况不断改善;贷款规模由期初的8.71亿元降至6.92亿元,贷款规模进一步压缩。


触控显示产品布局完善,卡位消费/汽车电子优质赛道:在中小尺寸触控显示方面,公司独供华为、小米、OPPO等多款5G手机模组,5G手机模组出货量占公司出货量的40%,并且加快在柔性OLED手机显示模组领域的研发,目前,公司成功掌握了柔性OLED模组封装的核心技术,已实现向北美消费电子巨头批量出货柔性OLED智能手表。在中大尺寸触控显示方面,公司是T公司的合格供应商,目前车载触控显示产品已覆盖约国际上70%的汽车品牌,在车载触控显示领域持续发力。


UTG业务稳步推进,有望持续增厚公司业绩:公司减薄业务规模位居内首位,市占率高,产品获得Sharp、LGD、BOE的一致认可,是国内唯一通过A公司认证的减薄业务供应商。公司积极推进减薄业务的应用拓展,布局用于柔性可折叠玻璃盖板的UTG产品,具备UTG全流程制造能力,与康宁、肖特及知名终端消费电子客户合作顺利,未来随着UTG新品起量,有望持续增厚公司业绩。


盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为101.87、132.69、147.13亿元,同比增长69.1%、30.3、10.9%;归母净利润为11.53、15.11、18.45亿元,同比增长36.4%、31.1%、22.1%,实现EPS为0.47、0.62、0.76元,对应PE为25、19、16倍。长信科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。


风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。


(分析师 王平阳)

圣邦股份(300661)

模拟IC产品拓展顺利,业绩创历史新高


公告:公司发布2020年半年度业绩预告,公司2020年H1归母净利润0.93-1.09亿元,同比增长55%-80%,其中,2020年Q2归母净利润6313.21-7820.83万元,同比增长42%-76%。


投资要点


模拟IC业务稳步拓展,业绩创历史新高:公司2020年H1归母净利润同比增长55%-80%,其中,2020年Q2归母净利润同比增长42%-76%,业绩创历史新高。主要得益于公司在电源管理和信号链等领域积极拓展业务,产品出货量持续增长,带动公司业绩实现高速增长。


大力投入自主创新,模拟IC品类和应用进一步丰富:公司在高性能、高品质模拟IC领域持续开拓,产品线不断丰富,目前可提供16大类1400余种模拟IC产品,相关产品广泛应用于消费电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域,市场领先地位突出。公司大力投入模拟IC的自主研发,2019年研发费用占营收比重达16.57%,研发人员占员工总数比例为65.91%,形成了较强的自主研发和创新实力,产品升级和新品研发稳步推进,近年来公司每年推出约二、三百款新产品,在销产品数量每年增加20%-30%,应用领域向5G通讯、物联网、可穿戴设备等新兴场景不断拓展,市场份额持续提升。


横向整合优质资源,提升模拟IC核心竞争力:公司积极开展外延并购推进横向品类扩张,拟以发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体剩余71.30%的股权,此外,公司已先后收购大连阿尔法、以受让及增资方式取得上海萍生微电子控股权和以增资方式取得杭州深谙微电子控股权。模拟IC具有产品线分散和开发周期长的特点,通过横向整合业内优质资源,公司可迅速拓宽产品种类,进一步丰富和完善产品线,满足客户多元化需求,增强市场竞争力,巩固市场龙头地位。


受益模拟IC需求增长和国产替代进程推进,公司成长空间广阔:公司在电源管理和信号链模拟IC领域的产品竞争力突出,客户拓展稳步推进,相关产品在华为、美的、格力、海康威视等终端厂商的导入品类快速增长,有望充分受益于各类应用对模拟IC需求的持续提升。同时,公司作为国内领先的高性能、高品质模拟IC厂商,在电源管理和信号链芯片的本土供应链中优势地位明显,有望率先受益于模拟IC的国产替代进程,未来的成长空间十分广阔。


盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为11.52、16.23、22.14亿元,同比增长45.4%、40.9%、36.4%;归母净利润为2.23、3.31、5.16亿元,同比增长26.4%、48.7%、56.1%,实现EPS为1.43、2.13、3.32元,对应PE为239、161、103倍。圣邦股份未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。


风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。


(分析师 王平阳)


七月十大金股

法律声明

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